動力電池回收千億市場空間逐漸打開：根據(jù)動力電池平均壽命5-6年測算，第一批商用新能源車用動力電池22-23年開始退役；預計25年理論退役動力電池約為42.8萬噸，30年將達到300.1萬噸，，按各類型電池單噸回收收入測算，對應市場空間1485.33億元。國內(nèi)目前采用梯次利用和拆解回收并行的方式進行退役動力電池的回收利用，我們認為拆解回收可提升空間較大，未來或成為主要回收方式。

動力電池回收現(xiàn)狀：規(guī)范度低、來料不足、經(jīng)濟性弱：動力電池回收行業(yè)仍處于早期階段，近年行業(yè)新入局者如云，按回收主體不同主要為汽車制造商、電池廠、回收企業(yè)三類。行業(yè)早期存在以下問題，限制行業(yè)發(fā)展：

①行業(yè)早期規(guī)范度較低，國內(nèi)回收主體責任不明確。由于拆解回收利潤較高，吸引大量回收企業(yè)進入。行業(yè)早期存在中小產(chǎn)能偏多，回收渠道不健全等問題。同時早期國家對回收行業(yè)政策多以鼓勵、建議為主，并未出臺明確法律法規(guī)等強制要求，執(zhí)行力度偏弱。

②動力電池退役量暫時不足。2021年動力電池理論退役量大約為28.9萬噸，加之多數(shù)電池無法經(jīng)過正規(guī)渠道回收，實際能從正規(guī)渠道回收的廢料較少，目前多數(shù)電池回收產(chǎn)能處于不飽和運行狀態(tài)。

③行業(yè)缺乏專用前道設備，鋰回收率偏低。鋰回收率偏低，行業(yè)內(nèi)鋰回收率從黑粉端計算僅為85%左右。行業(yè)早期對鋰回收缺乏重視，拆解破碎環(huán)節(jié)粗糙。拆解環(huán)節(jié)多為人工和機械輔助拆解，拆解精細度和效率偏低；破碎機多為礦石對輥破碎機改造，破碎精度較低導致破碎粉末粒徑方差大，影響分選效率。

變局開啟，動力電池回收行業(yè)進入高增期：我們認為未來幾年將是行業(yè)分水嶺，動力電池回收行業(yè)格局處于持續(xù)優(yōu)化狀態(tài)，行業(yè)從幼稚期進入成長期。

①政策催化行業(yè)規(guī)范度提升，形成“車廠-電池廠-回收企業(yè)”閉環(huán)。我們認為隨退役潮將近，規(guī)范動力電池回收迫在眉睫。近年國家相關(guān)政策將持續(xù)規(guī)范行業(yè)標準，嚴格落實管理，利好頭部規(guī)范化的電池回收企業(yè)。我們認為在推行生產(chǎn)者延伸責任制的行業(yè)背景下，合作形成“車企-電池廠-回收企業(yè)”的回收產(chǎn)業(yè)閉環(huán)將成為行業(yè)趨勢，回收能力不達標的中小企業(yè)加速出清。

②動力電池來料問題持續(xù)優(yōu)化。來料增量來自三部分，一是退役動力電池，退役動力電池理論回收量有望從2021年約28.9萬噸到2026年高增至96.7萬噸，五年CAGR=27%；二是電池廠受益新能源車裝機高增，生產(chǎn)廢料持續(xù)獲得增量；三是法規(guī)趨嚴后，正規(guī)渠道可回收電池增量有望得到提升。

③前道設備破局提升鋰回收率。提高鋰回收率的核心在于設計專用前道設備，精細化拆解線可將電芯中正極、負極、隔膜分別拆除，避免破碎環(huán)節(jié)雜質(zhì)過多；高精度破碎可使黑粉粒徑均一化，提升后道分選效率。固化電解液和氣浮法分選可進一步提升鋰回收率。